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유럽·중국 발 에너지 부족 쇼크에 따른 원자재, 주식, 채권 시장 변화 feat. WTI 국제유가 실시간

웬디|2021-12-03 10:04:52
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판데믹 이후 오랫동안 기다려왔던 리오프닝은 반도체 칩, 에너지 등 여러 산업의 기반이 되는 물자의 부족 현상을 동반하였다. 특히, 에너지는 철강, 건설 물자, 기타 제조업 등의 원자재인 관계로 아래와 같이 석탄, 천연가스, 원유 가릴 것 없이 폭발적인 가격 상승을 야기하였다. 본 포스팅에서는 유럽, 중국에서 시작된 에너지 부족 (Energy crunch) 사태의 원인을 분석하고 관련 원자재, 주식 및 채권 상품에 끼친 영향을 알아보고자 한다.


전년 11월 대비 에너지별 가격 상승률

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(출처: Bank of America)

1. 동시다발적 에너지 위기 사태 (주유대란)

▶ 유럽의 텅 빈 천연가스 곳간


유럽의 춥고 길었던 지난겨울과 광범위한 재택근무 트렌드, 그리고 금년 이후 백신 접종률 증가로 인한 리오프닝과 수요 증가는 유럽의 천연가스 보유량을 급속히 감소시켰다. 수요가 늘고 있는데 위기 때 위축된 공급이 따라주지 못하고 있다. 10월 5일 기준 유럽은 천연가스 최대 저장 용량 대비 76%만을 채워 놓고 있으며, 이는 최근 10개년 중 가장 작은 저장량으로 이번 겨울에 돌입하게 되었음을 의미한다.


유럽 가스 최대 저장 용량 대비 보유량

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(출처: Bloomberg, 매년 10월 5일 기준)


이와 더불어 유럽에 바람이 불지 않기 시작했다. 2050년 제로 CO2 목표 설정 아래 유럽은 전 세계에서 신재생 에너지를 통한 전력 수급 비중이 가장 큰 지역이다. 아래 그래프 3과 같이 2020년 기준으로 전력 생산의 24%를 태양력 및 풍력에 의존하고 있다. (총 3,871 TWh 중 921 TWh).


지역별 발전 비중 현황

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(출처: British Petroleum research)


하지만 신재생 에너지의 특징은 전략 생산이 날씨에 따라 불규칙하다는 점이다. 태양이 뜨지 않거나 바람이 불지 않으면 전략 생산에 차질이 생기게 된다. 신재생 에너지로 대대적인 전환 중인 유럽은 금년 이례 없는 ‘잔잔한’ 날씨를 맞이하였고 불지 않는 바람으로 첫 번째는 신재생 에너지의 대체재라 할 수 있는 천연가스에 대한 수요가 더욱 높아졌다.


영국의 풍력 발전 현황

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(출처: Financial Times, 단위: 14일 평균 전략 생산량)


참고. 위 그래프에서 첫 번째 원은 근 10년 내 가장 길었던 바람 없는 날씨로 인한 전략 생산 차질. 두 번째 원은 결국 신재생 전력 생산 부족으로 석탄 발전소 가동 시작 시점을 말함.


이리하여 자연히 천연가스 수입에 더욱 의존을 할 수밖에 없었는데 아래 그림과 같이 유럽의 가장 큰 천연가스 공급원이었던 러시아가 유럽을 압박하기 시작하였다.


유럽의 천연가스 Natural Gas 수입원

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(출처: Eurostat)


러시아는 리오프닝과 더불어 자국 내 수요/저장량 부족 등을 이유로 삼지만 사실상 지난달 완공된 노드 스트림 2호(Nord Stream 2) 라인의 EU 승인 압박용 카드라는 의견이 많다. Nord Stream은 러시아의 국영 가스 기업인 Gazprom이 러시아로부터 독일까지 해저 파이프라인을 통해 천연가스를 공급하는 프로젝트이다. 이는 정치 지정학적으로 많은 논란을 불러일으켰다.


미국은 유럽이 러시아에 대한 에너지 의존율이 커지는 것에 난색을 표하며 프로젝트에 반대하였고 경제 제재까지 이어지게 된다. 이 상황에서 러시아가 전략적으로 유럽을 압박하기 위해 천연가스 공급을 줄였고 결과적으로 유럽의 천연가스 가격은 작년 대비 450% 이상이나 상승한다.


천연가스 가격 지표인 동북아 현물가격 (JKM)은 지난 6일 100만 BTU (열량 단위) 당 $56.3로 사상 최고치를 기록했다. 1년 전 $5.2에 비해 10배 이상 폭등한 것이다. 천연가스 가격은 내년 초까지 $40 안팎에 이를 것이라는 전망이 많다.


네덜란드 TTF 가스 선물 가격

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(출처: Tradingview, 단위 메가와트 당 유로)


▶ 중국의 석탄 대란


천연가스가 필요한 것은 유럽만이 아니었다. 중국은 지난 10년간 천연가스 소비를 3배 이상 늘린 국가이며, 금년에는 리오프닝 후 공장을 돌리기 위해 작년 대비 23%나 더 천연가스를 수입해야 했다. 이와 더불어 중국의 가장 큰 전력 생산 원인 석탄 수급에 차질이 생기게 된다.


아래 두 그래프에서 보는 바와 같이 중국은 전략 생산의 절반 이상을 석탄에 의존하고 있고 이렇게 생산된 전략의 절반은 산업 분야에 사용된다.


중국의 발전 비중 현황

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(출처: KPMG)


분야별 전력 소비 현황

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(출처: Enerdata, EIA)


참고. 파랑은 주거용, 검정은 상업 용도 건물. 회색은 공장 등 산업용. 분홍은 교통 용도


따라서, 리오프닝과 함께 급등하는 산업 에너지 수요를 감당하기 위해 중국은 석탄 생산에 박차를 가하고자 하였지만 크게 3가지 이유로 중국은 어려움을 겪게 된다.


첫째로, 수익성이다. 중국의 석탄 생산 비용은 작년 8월 대비 57%로 상승하였는데 문제는 정부의 가격 규제로 석탄 업자들이 이 상승 비용을 소비자에게 전가할 수 없다는 점이다. 지난 10월 8일 20% 이상 소비자 가격 상승이 정부로부터 승인되었으나 보조금 등의 지원이 없는 상태에서 석탄 업자들은 마진의 압박을 거세게 받고 있다.


둘째로, 에너지 구조 재편성이다. 중국은 유럽과 비슷하게 2060년 제로 CO2 국가를 목표를 석탄 발전 비중을 점진적으로 줄여나가던 중이었다. 자연스레 은행들은 석탄업체들에게 대출을 제한하였는데 이는 현재 상황에서 위기 해결을 위한 석탄 생산에 근본적인 차질을 주게 된다.


셋째로, 자연재해이다. 중국의 산시 성(Shanxi Province)은 중국의 가장 큰 탄광 밀집 지역인데 지난주 이례적인 홍수 사태로 60여 개의 크고 작은 탄광이 문을 닫은 상태이다.


중국 탄광 분포 현황

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(출처: USGS)


중국은 다가오는 겨울에 있을 수요 감당을 위해 ‘어떤 비용을 지불해서라도’ 석탄을 확보할 것을 지난 9월 국영기업들에게 명령하였다. 실제로 중국은 9월 32백만 톤의 석탄을 수입하였고 이는 작년 동월 대비 76%나 증가한 수치이다. 전술한 이유들로 인해 중국의 석탄 가격은 작년 대비 2배 이상 상승하게 된다.


중국 석탄 가격 추이

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(출처: 블룸버그, 단위는 톤 당 위안)


중국의 전력난은 당국의 무리한 탈탄소 정책과 석탄 주요 수입국이던 호주와의 외교 갈등에 따른 석탄 공급난 등이 복합적으로 작용해 발생했다. 전력난이 길어지면 중국 경제는 물론 세계 경제가 타격을 받을 수 있다는 분석이 제기된다.


2. 글로벌 공급 쇼크가 원자재, 주식, 채권 시장에 미치는 영향

▶ 원자재 (Commodity)


세계적으로 에너지 수요의 83프로는 천연가스, 석탄, 그리고 원유에서 나온다. 이번 주 발표된 IEA (Internal Energy Agency)의 보고서에 의하면 천연가스, 석탄에서 시작된 에너지 위기는 원유로도 전이될 것이라고 한다. 보고서에 따르면 수요 감당을 위해 천연가스에서 크루드 오일로의 대대적인 전환(Massive Switch)이 일어나고 있으며 향후 6개월 동안 하루 평균 50만 배럴의 수요 증가가 있을 것이라고 전망하였다.


크루드 오일 공급 부족 현황

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(출처: IEA)


참고. 0아래의 수치는 공급 부족, 0 위의 수치는 잉여 공급 의미. 검은색 바는 9월 당시의 전망 수치. 파란색 바는 10월 금번 보고서 전망 수치.


엎친 데 덮친 격으로 OPEC+ (러시아 포함)은 지난 10월 4일 넘쳐나는 수요를 감당하기 위한 추가적인 석유 생산은 없을 것이라고 못 받았으며 이로 인해 텍사스 중질유 (WTI) 또한 2014년 이래 최대로 가격이 상승하였다, (실시간 WTI 유가 배럴당 81.3달러, 10.15기준). 향후 국제유가 전망은 70달러/벌럴 높은 수준에 예상된다.


WTI price

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(출처: Financial Times)


유럽의 생산과 물류 공급이 차질을 빚는 ‘병목 현상’에다 원자재 값마저 급등하며 인플레이션 우려가 커지고 있다. 원유·천연가스 등 국제 에너지 자격은 다음 해 2월까지 상승세 전망가 보인다.


▶ 주식 시장 (증시)


금번 에너지 부족 사태의 가장 큰 수혜주는 LNG(Liquefied Natural Gas; 액화 천연가스) 등 에너지 생산 기업들이다. 실제로 그래프 10에 나열된 LNG 리더 그룹의 경우 에너지 부족 위기가 가시화된 9월 이후 그래프 11과 같이 주가가 급상승한 것을 확인할 수 있다. 글렌코어 (Glencore, Ticker: GLEN.L) 등 석탄 생산 및 거래 회사도 마찬가지 연유로 9월 이후 급등하였다.


기업별 LNG 생산량

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(출처: Financial Times)


LNG 생산업체 주가 현황

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(출처: Yahoo Finance)


참고. 파란 선은 로얄더치셸, 초록 선은 BP, 빨간 선은 엑슨모빌


반대로 전력회사 및 에너지 소비량이 많은 일반 제조업은 연말까지 힘든 싸움을 계속해야 할 것으로 보인다. 전력회사의 경우 이익의 압박이 가장 큰 원인이다. 원자재 (석탄, LNG)를 비싸게 사서 전력을 생산해야 하지만 에너지의 공공재적 특성상 그 증가분을 모두 소비자에게 떠넘길 수는 없기 때문이다. 제조업의 경우 시멘트, 철강 등 에너지 소비가 큰 중공업에 큰 부담이 예상된다. 시멘트 기업은 총 제조비용의 35%, 철강은 8%를 에너지를 구매하는 데 사용한다. 용광로나 가마를 돌리기 위해서다. 하지만, 석탄 등 에너지 가격 상승은 해당 업체들의 향후 제조 비용 관리에 어려움을 안겨줄 것으로 예상된다.


▶ 채권 시장


미국 10년 만기 국채의 수익률은 실질 금리 및 인플레이션을 더한 기대값이다. 에너지 가격은 인플레이션을 야기하고 이 인플레이션의 기대 수치는 아래 그래프의 가운데 그래프와 같이 국채 수익률이 상승하도록 압박을 가하게 된다. 따라서, 향후 에너지 부족 사태가 심화될 시 에너지 가격 상승으로 인한 인플레이션의 압박으로 채권의 수익률은 상승하게 될 것이다.


미국 10년 만기 국채의 실질 금리 및 인플레이션 구성

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(출처: IMF)


참고. Real Yields는 실질 금리, Breakeven (Inflation Rate)는 기대 인플레이션률, Nominal Yields는 채권 수익률 의미.


▶ 글로벌 공급 쇼크와 국제유가 등 원자재 가격 급등은 인플레이션 우려를 키우고 있다.


미국 소비자물가 상승률(전년 동월 대비)은 7월 5.4%로 2008년 8월 이후 최고치를 기록한 뒤 5%대를 유지하고 있다. 유로존 소비자물가 상승률도 지난달 3.4%로 13년 만에 최고치로 올랐고, 독일(4.1%)은 30년 만에 최고 수준이다.

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(출처: IMF)

3. 맺는말

에너지 부족 사태의 화두는 유럽과 중국이 던졌지만 그 영향은 이들과 직간접적으로 교역을 맺거나 경쟁을 하고 있는 전 세계로 퍼지게 된다. 실제로 인도 또한 이번 주 자국 내 석탄 저장량이 위기 수준으로 낮음을 알리며 심화되는 에너지 위기를 암시하고 있다. 본 포스팅에서 살핀 바와 같이, 천연가스 가격이 원유 가격에 영향을 미치고 유럽의 위기가 중국 및 미국에 영향을 미친다. 따라서, 현재 국내 에너지 수급 상황은 안정적이지만, 이번 겨울에는 원자재 선물 가격 변화를 주시하고 업종별 에너지/원자재 의존도 및 호재를 잘 고려하여 현명한 투자를 진행하여야 할 것이다.

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